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美国国债市场对2026年的担忧似乎日益加剧，债券市场已在新年前重启风险溢价定价。尽管美联储可能进一步降息，但央行高层即将到来的人事变动，仍让市场情绪承压。
周一，美国国债2-10年期和2-30年期收益率曲线均陡升至四年最宽水平，其中2-10年期利差突破了四月的峰值——当时首轮关税冲击曾短暂导致美国国债市场大幅波动。
此外，纽约联储测算的10年期期限溢价（即投资者购买并持有长期美国国债所需的额外补偿）已再度开始攀升。上周该指标触及三个月高点，回到了今年早些时候接近十年高位的水平。
短期市场面临诸多交叉扰动因素。
仅本周，美国国债市场就将迎来多项关键事件：周二将公布自政府停摆以来首份最新美国就业报告，次日发布10月通胀数据，随后将进行20年期国债拍卖，而日本央行预期中的加息也可能搅动全球债券市场。
这些事件中的任何一件都可能引发市场重新评估与大幅价格波动，但就单个事件而言，均不足以从根本上改变长期风险溢价的走势。
真正让投资者不安的，是对美联储反应机制可能发生转变的持续担忧——这家曾拥有操作独立性的央行，正面临日益增大的政治压力。
直接的政治干预引发了核心问题：美联储长期愿意容忍何种水平的通胀？在未实现2%通胀目标的情况下，它准备降息至何种程度？
这种长期通胀不确定性上升与应对政策框架模糊的叠加，正是推高风险溢价的关键原因。而这些因素在2008年后的量化宽松时代基本不存在，当时经济呈现低增长、反通胀态势。
美联储相关担忧的核心，是美国总统特朗普将在鲍威尔明年5月任期届满后任命谁来接任主席一职。这场持续全年的“政治大戏”已进入高潮，最终决定最快可能在下个月公布。
两位“凯文”领跑
这一悬念的最新进展出现在上周五，特朗普向《华尔街日报》表示，他已将美联储主席候选人范围缩小至两人——前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）或国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。
“这两位凯文都非常出色，”特朗普表示。
在特朗普发表上述言论前，博彩网站Polymarket曾将哈塞特列为头号热门，但如今其获任概率从75%降至44%，而沃什的概率则从14%飙升至46%。
据报道，摩根大通董事长杰米·戴蒙（Jamie Dimon）更倾向于沃什当选，且市场普遍认为哈塞特在政治上更易受影响，因此沃什获任概率的上升可能被视为市场的一剂“定心丸”。
但多个方面的形势仍在变化。
在通胀仍比目标高出整整一个百分点的情况下，即便美联储上周仍连续三次降息，但央行正统派的“后卫力量”仍感到底气十足。
两位立场更为鹰派的地区联储主席——达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）和克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）——将于明年加入政策制定委员会。至少在理论上，这一人事轮换将使委员会倾向于更紧缩的政策。
与此同时，关于特朗普主导的美联储理事会可能拒绝连任现有地区联储领导人的疑虑，在上周早些时候这些领导人获连任后已烟消云散。
上周会议释放的信号还表明，除非出现重大数据意外，否则美联储将在第一季度维持政策不变。
即便如此，市场仍高度关注美联储上周的一项决定：在本月结束缩表后，将主动购买国库券。
这一举措主要被解释为技术性流动性管理，目的是将联邦基金利率维持在目标区间内，但考虑到财政部也计划增加短期国库券的前置发行规模，这一时机选择引发了市场质疑。
对部分人士而言，这种“巧合”进一步强化了市场对美联储政治干预加剧的看法。从市场角度来看，在金融环境本已宽松、通胀高企的背景下，向泡沫化的市场注入更多流动性，引发的问题与解答的问题同样多。
TS Lombard经济学家史蒂文·布里茨（Steven Blitz）表示，这一举措无异于一次有效的“财政部与美联储合并”，这也合理解释了为何通胀风险溢价再度上升。他补充称，无论谁接任美联储主席，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）都将是其“上司”。
美联储乃至财政部，可能需要在2026年付出巨大努力才能平息这些担忧——前提是他们确实有此意愿。
本文观点为路透社专栏作家Mike Dolan个人看法。
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